「景顺长城精选蓝筹」【招商局宏观】探索美元周期会议纪要

股票资讯  2021-04-06 12:39:43

原标题:【招商局宏观】《探索美元周期》会议纪要

主要内容:

自上世纪70年代以来,美元指数经历了16-18年的两个半周期,但美元指数是否存在周期性?第三轮美元周期会如期到来吗?市场还是有争议的。围绕这一问题,招商证券首席宏观分析师谢与厦大经济研究所副所长周英刚教授进行了探讨。

首先,对美元周期的判断

首席分析师谢认为,从表面上看,美元指数具有明显的中长期(16-18年)周期性。然而,学术界和工业界似乎都缺乏足够的研究和关注。

周英刚教授认为,从1971年到2020年,美元指数呈现了两个完整的周期。关于市场争议焦点,“是否处于第三轮美元周期?”衡量方法可以用来扩展美元指数:一是模拟追溯到70年代以前的美元指数,美元指数可能在1967-1968年左右有一个峰值;第二,结合摩根士丹利、花旗银行等金融机构的预测,美元指数将在2021-2025年进入疲软周期。

周英刚教授认为,通过研究经济周期和金融周期,可以初步了解美元周期的特征,即美元周期更有可能属于金融周期。首先,与经济周期不同,金融周期比传统的经济周期更不稳定,更长,传统的经济周期约为8 -30年(Drehmann等人,2012年)。第二,美元在跨境信贷、国际债务证券、外汇交易等金融活动中的比重远远超过其在实体经济活动中的比重,也意味着美元周期更多是金融周期。

第二,关于美元周期的驱动因素

首席执行官谢认为,市场投资者对美元周期背后的驱动因素显然存在争议。传统的分析框架更注重实体经济,而美国的国内经济和短期驱动因素似乎不足以解释具有金融周期属性的美元的周期性变化。

周英刚教授认为,驱动美元周期的因素主要包括美国经济地位、美国货币政策、国际事件等。第一,美国的经济地位对美元整体起支撑作用,美国全球GDP与实际美元指数的相关系数为55.5%。第二,美国的货币政策旨在平稳经济周期,但同时也在改变美元的强势方面发挥着重要作用。美联储政策利率的走势往往领先于美元指数,而这背后的主要原因是利差导致资金流入或流出美国。第三,1971年美元与黄金脱钩、1985年广场协议、1999年欧元诞生、2020年新冠爆发等国际事件,都是美元贬值的重要催化剂。

第三,美元周期的影响

谢首席指出,市场投资者似乎并不重视美元周期对实体经济的影响,认为美元只是一种汇率,是实体经济实力变化的“镜像”,甚至是“面纱”。这似乎与国际清算银行、欧洲央行和英格兰银行特别关注的金融周期和全球金融周期的研究成果背道而驰。

周英刚教授认为,美元周期将对全球贸易、股市、大宗商品价格、跨境资本流动和人民币汇率产生影响。第一,美元指数与全球商品和服务出口的相关系数为-44.6%,这意味着美元疲软将促进全球贸易和经济灵活性,有助于减少贸易失衡。第二,美元指数与MSCI全球指数(HP filter)的相关系数为-18.6%,这意味着美元疲软将推动股市上涨。第三,美元指数与CRB现货指数的相关系数为-20.3%,这意味着美元疲软将推高大宗商品价格。第四,美元指数与全球组合证券净流入的相关系数为-36.4%,这意味着美元疲软将促进全球资本的跨境流入,推高资产价格,甚至泡沫。第五,美元指数与人民币兑美元汇率的相关系数为82.4%,美元指数与CFETS人民币汇率指数的相关系数为-37.7%,这意味着美元疲软可能会推动人民币被动升值。

第四,关于美元周期和大规模资产的配置

美林时钟被戏称为电风扇,首席谢建议,从行业和投资研究的角度,我们应该充分考虑美元周期和金融周期,以改善资产配置框架。

周英刚教授分享了团队的最新成果:WISE投资时钟在美林时钟的基础上改进。与传统的美林时钟不同,WISE时钟有两大创新,一是综合金融周期指标,二是将房地产作为新资产。在向上的经济周期和向上的金融周期,房地产是资产配置的首选,其次是股票;在金融上行周期和经济下行周期,资产配置首选股票,其次是债券;在经济周期下行和金融周期下行期间,现金是资产配置的首选,其次是债券;在向下的金融周期和向上的经济周期中,商品是资产配置的首选,其次是房地产。最后,周教授认为,中国金融业将加快对外开放,全球资产配置是大势所趋。在这个过程中,我们应该更加关注美元周期和美元周期的变化,以把握相应的投资机会。

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